国泰君安证券：成长股市场将从新能源起步

摘要： 股票投资策略：预计不再向下修正，成长股价格将出现，首先是新能源。 国泰君安2023年11月至2024年2月的股票策略是“小盘股补亏，高分红建议加大配置”； 我们最新的判断是“冬天过...

股票投资策略：预计不再向下修正，成长股价格将出现，首先是新能源。 国泰君安2023年11月至2024年2月的股票策略是“小盘股补亏，高分红建议加大配置”； 我们最新的判断是“冬天过后，春天还在，增长的市场将在年中启动，首先是新能源，其次是技术制造和应用。” 过去一季度，增长数据疲弱，增长预期下调，高股息股跑赢大盘，增长预期的低点已在年初出现，我们认为随着经济、行业、股市的发展风险防范措施力度加大，预期不再向下修正而是阶段性稳定在一个水平，这将推动未来1-2个季度股市风格的转变和“新质”成长股的出现。考虑到现阶段市场预期和风险偏好处于较低水平，成长股市场将从估值水平较低、风险预期明确、交易结构清晰的板块开始，并以新能源为先行。 “新品质”期待增强，材料/制造/应用的市场状况将不断显现。

经过长时间的调整，新能源估值水平较低，微观交易结构明显改善。 新能源板块自2021年12月见顶以来，经过较长时间的调整，出现较大跌幅。 截至2024年3月15日，新能源板块估值已回落至17.2倍，接近部分传统周期板块估值。 从机构持仓来看，新能源板块的增持比例已从22Q2最高的9.2%下降至23Q4的2.3%。 经过六个季度的调整，小微交易结构明显优化。 近一年来，新能源板块的换手率和交易量也处于较低水平。 但值得注意的是，2024年1月至2月股市整体震荡时，新能源龙头股表现出“跌不下去”的特征，这表明经过长时间的股价调整和微观交易结构盘整，悲观主义者出现了。 显然，股价具备反弹的条件。

新能源反弹的动力并非来自业绩，而是来自对风险认识的提高：产业链价格企稳，竞争格局恶化、不确定性减少。 2024年，锂电池、光伏产业链价格将企稳于底部，碳酸锂/光伏电池/硅片/多晶硅等环节价格将小幅反弹。 从供需角度看，上市电池企业资本支出/折旧、摊销、在建工程增速在2022年上半年见顶后持续回落。 供需缺口持续缩小，锂电池供给率先放缓； 截至2023年三季度，上市光伏企业资本支出和在建工程增速仍在改善，国内装机需求火爆，但供给改善可能慢于锂电池。 两会政府工作报告提出“防止产能过剩和低水平重复建设”，央行行长指出“限制产能过剩行业融资供给”意味着经济恶化的不确定性竞争格局将会缩小。

反弹的结构选择：1、选择传统赛道有竞争力产品的龙头； 2.聚焦新技术主题。 新能源产能过剩、业绩下调已成共识。 反弹的推动力并非业绩改善，而是竞争格局的不确定性减少，从而导致估值修复。 下一阶段股价的重复和调整是追加配置的机会。 由于增长预期的改善需要较长时间，新能源的反弹应以产品具有竞争优势的行业龙头或拥有新技术的主题股为主。 根据行业建议，锂电池板块：推荐材料细分及动力电池龙头； 新技术方向推荐快充、钠离子电池、固态电池等； 光伏领域：推荐逆变器及辅助材料； 关注氢能和海风。

风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治不确定性。